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  • 現在為什么要關注玉米價格走勢?

    作者:admin 來源:未知 日期:2016/6/13 14:46:31 人氣: 標簽:
    導讀:摘要:為什么要關注玉米價格走勢?我國糧食連續12年增產,最主要的原因在于玉米的增產。從2004年起,政府連續推出多項惠農政策,糧食種植面積和產量逐年提高,其…

    摘要:

    為什么要關注玉米價格走勢?

    我國糧食連續12年增產,最主要的原因在于玉米的增產。從 2004 年起,政府連續推出多項惠農政策,糧食種植面積和產量逐年提高,其中玉米播種面積的增加最為顯著。在 2003-2015 年間增產的 1.9 億噸糧食中,有 1 億噸來自玉米,占比 57%。

    玉米價格走勢影響養豬利潤,進而影響通脹。我國玉米消費的 69% 用于飼料,其中一半以上用于養豬,所以滯后一年的生豬存欄量和豬糧比價高度正相關,而豬肉價格又對經濟整體通脹水平有非常大的影響。

    玉米價格大跌影響深遠。國內玉米價格從 2014 年 9 月起開始大幅下跌,從 2714 元 / 噸的高點一路下行至當前的 1838 元 / 噸,跌幅高達 32%,僅年初以來就下跌了 11%。玉米關系糧食安全又間接影響通脹,因而有必要研究其下跌原因及未來走勢。

    近兩年價格為何持續下跌?

    臨儲 " 保險 " 推升高產量。08-14 年玉米種植面積增加的 726 萬公頃中,56% 來自于實行臨儲政策的東北三省和內蒙古地區。臨儲政策的 " 保險 " 和前幾年玉米價格上漲,大大提高了農民種植積極性,產量提高大幅增加了玉米供給。

    國內外玉米高價差推升高進口。我國對玉米實行進口關稅配額的保護政策,再加上臨儲政策的保護,使得即使包含了高關稅的進口玉米價格也比國內低,所以近幾年玉米進口量迅速飆升,我國成為玉米主產國中少有的玉米凈進口國。

    豐收加臨儲推升高庫存。玉米連年大豐收,再加上近幾年進口增加等因素,國內玉米庫存持續攀升,從 2012 年時的不足 5 千萬噸一路上升至 2015 年底的 2.42 億噸,全球一半以上的玉米庫存是在中國,對價格構成打壓。

    玉米需求相對低迷。近幾年生豬存欄量不斷降低,從 2013 年的 4.7 億頭降至當前的 3.7 億頭,對玉米消費需求構成重要拖累;高粱、大麥等玉米替代品進口大量增加,進一步減少玉米需求;玉米淀粉需求穩定,但難以消化過剩供給。

    政策改革預期打壓價格。今年 3 月份,多部門宣布 2016 年將取消玉米臨時收儲政策,而國內玉米的相對高價格很大程度上是由政策保護造成的,所以臨儲取消對玉米價格構成壓力。

    玉米價格還會持續下跌嗎?

    全球市場:供需改善,氣候主導行情。根據美國農業部的預測,2016/17 年全球玉米期末庫存 / 消費比將從 21.5% 降至 20.5%,產量消費比與上年持平至 100%,供需整體改善。而油價上漲有助于帶動美國乙醇汽油消費,可能帶動玉米需求進一步回升。此外厄爾尼諾現象可能達到近 20 年來最嚴重程度,氣候因素或成為影響今年農產品市場的 " 黑天鵝 "。

    國內市場:供需也在改善,臨儲壓價有底線。從供給端來看,玉米種植面積和產量將出現 13 年來的首次下降。從需求端來看,隨著豬肉價格飆升,養豬利潤在短期內大幅增加,豬周期的回升也將增加玉米需求。從臨儲改革看,考慮到進口限制政策的保護,臨儲取消對玉米價格的壓力并不是無限度的。

    拋儲政策是未來價格走勢的關鍵!

    盡管高庫存對玉米價格構成壓力,但是當前玉米庫存主要集中在臨儲倉庫,市面上的余量并不多,所以影響未來玉米價格走勢的關鍵在于拋儲的進度和定價。如果拋儲進度超預期,或定價下調,會對玉米價格構成壓力;反之,玉米價格不排除反彈可能。根據以往經驗,臨儲優先釋放的是存儲期限長的糧食,這也決定了未來優質玉米會成為市場上的稀缺資源,如果不能及時供給,價格上漲的概率也較大。

    正文:

    1. 為什么要關注玉米價格走勢?

    1.1 糧食豐收主因在于玉米

    我國糧食連續12年增產,最主要的原因在于玉米的增產。在 2003-2015 年間,我國糧食年產量從 4.3 億噸增至 6.2 億噸,連續 12 年實現豐收增產。這 12 年間累計增產的 1.9 億噸糧食中,有 1 億噸來自玉米的增產,占比 57%。相比較而言,稻谷和小麥雖然也在增產,但是增速明顯落后于玉米,累計增產占比僅為 25% 和 23%。從糧食品種構成上也可以看出玉米的重要性,玉米占糧食總產量的比重從 2003 年時的 27% 一路攀升至 2015 年的 36%,超過稻谷(從 37% 下滑至 33%)成為第一大主糧。

    玉米增產主因是播種面積的擴大。在 2003 年之前,由于耕地面積減少、糧經比下降、生產積極性降低等因素影響,我國糧食種植面積和產量逐年下降。從 2004 年起,政府連續推出取消稅費、直補、最低收購價等多項惠農政策,糧食種植面積和產量逐年提高,其中玉米播種面積的增加最為顯著。糧食播種面積在 03-15 年間累計增加 1393 萬公頃,僅玉米的播種面積就增加了 1405 萬公頃,而稻谷和小麥的播種面積微幅上升。這一方面因為玉米深加工產業鏈廣,工業價值高,另一方面近年東北地區玉米替代大豆推升了玉米種植面積。

    1.2 玉米關系豬價和通脹

    玉米價格走勢影響養豬利潤,進而影響通脹。在我國的玉米消費結構中,69% 用于飼料,23% 用于工業,7% 用于種用和食用,1% 為損耗。用于飼料的玉米中一半以上用于養豬,可以說玉米是最為重要的豬糧。我們發現滯后一年的生豬存欄量和豬糧比價高度正相關,這是因為玉米價格波動會直接影響養豬利潤,進而影響農戶養豬的積極性。而豬肉價格又對經濟整體通脹水平有非常大的影響,所以玉米生產和價格走勢對經濟通脹也有間接影響。

    1.3 玉米價格大跌影響深遠

    受供需關系推動,國際玉米價格從2012年起就開始下跌。在國際市場上,玉米價格從 2012 年就開始大跌,從接近 9 美元 / 蒲式耳的高位一路下跌至不足 5 美元 / 蒲式耳。主要原因在于美國等主產國玉米大幅增產導致供給遠超需求,產量與消費比從 100.5% 上升至 104.4% 的高點,2015 年這一比例回落后,玉米價格開始保持相對穩定。

    受政策保護和進口限制等因素影響,國內玉米市場與國際相對獨立,價格走勢也不太相同。國內玉米價格從 2014 年 9 月起才開始大幅度下跌,且今年以來跌幅還在擴大。在現貨市場上,玉米價格從 2714 元 / 噸的高點一路下行至當前的 1838 元 / 噸,跌幅高達 32%,僅今年年初以來就下跌了 11%。在期貨市場上,玉米從 14 年 9 月的 2740 元 / 噸下跌至當前的 1677 元 / 噸,跌幅達 39%。

    玉米一方面是我國糧食連年大豐收的主要原因,為我國第一大主糧,另一方面又會影響豬價和整體通脹,因而有必要對玉米價格下跌原因以及未來走勢進行研究。

    2. 近兩年價格為何持續下跌?

    2.1 臨儲"保險"推升高產量

    前幾年價格高企、臨儲政策保護推升玉米高產量。在 08-09 年金融危機期間,主要大宗商品價格大跌,為了保護農民利益和糧食安全,國家對玉米、大豆、棉花等實行收儲政策。再加上 09 年以來國內外玉米價格屢創新高,農民種植玉米的積極性大幅提高,玉米種植面積和產量不斷增加。

    其中,政府的臨儲保護政策對玉米增產起到了至關重要的作用。例如 2011 年以后國際玉米價格大跌,但國內收儲價卻不斷提高,使得國內市場價在 14 年 9 月之前反而保持了穩定。08-14 年玉米種植面積增加 726 萬公頃,其中 56% 來自于實行臨儲政策的東北三省和內蒙古地區。產量的不斷提高大幅度增加了市場上的玉米供給。

    2.2 內外價差推升高進口

    國內外玉米高價差推升高進口。我國對玉米實行進口關稅配額的保護政策,一方面配額量非常小,又偏向于國營企業,另一方面對配額外的進口征收超高關稅。例如 2016 年我國玉米進口關稅配額僅 720 萬噸,配額內稅率 1%,配額外稅率高達 65%。再加上臨儲政策對國內玉米價格的保護,國內玉米價格遠遠高于國外,幾乎是國外價格的兩倍。

    從 11 年起,由于國際玉米價格大跌,即使包含了高關稅的進口玉米價格也比國內低,所以近幾年玉米進口量迅速飆升,在 14 年達到了 552 萬噸的歷史高位。盡管這一數量和其它進口國比還較低,但我國已經成為了玉米主產國中少有的玉米凈進口國。

    2.3 豐收加臨儲推升高庫存

    庫存逐年飆升,國儲壓力"山"大。由于玉米連年大豐收,再加上近幾年進口增加等因素,國內玉米庫存持續攀升,從 2012 年時的不足 5 千萬噸一路上升至 2015 年底的 2.42 億噸,期末庫存消費比從 25% 上升至 15 年的 159%。而根據美國農業部的數據,全球玉米市場面臨供給過剩問題,但其中一半以上的庫存是在中國,而中國絕大部分的庫存又在國家臨儲倉庫。

    由于近兩年臨儲收購價要高于市場價,絕大部分玉米產量被國家臨儲收購。以 2016 年為例,國家臨儲收購玉米 1.25 億噸,相比 15 年增加 50%,而且由于收購價較高,其他地區也有玉米流入東北地區,導致今年臨儲收購量甚至超過了東北地區的總產量。玉米去庫存壓力非常大,對價格構成打壓。

    2.4 玉米需求相對低迷

    由于我國玉米價格遠高于國際價格,玉米幾乎無出口,所以需求主要來源于國內市場。

    國內生豬存欄量持續下降,飼料需求降低。我國玉米消費量中的 69% 被用作飼料,且絕大部分被用于生豬飼料。近幾年生豬存欄量不斷降低,從 2013 年的 4.7 億頭降至當前的 3.7 億頭,對玉米消費需求構成重要拖累,玉米消費也從每年 1.6 億噸下降到 15 年的 1.5 億噸,同比增速從高點時的 10% 左右下行至今年的 -4.7%。同時玉米產量卻迭創新高,所以生豬存欄量下降是玉米相對需求不足的重要原因。

    國內外玉米價差大,拉升替代品進口需求。盡管國家對玉米實行進口關稅配額制度,限制對玉米的進口,但是企業可以進口玉米的中間產品和替代品。尤其是近兩年國際大宗商品市場面臨熊市,主要農產品價格持續下跌,玉米替代品進口大量增加。例如高粱的進口量從每月不足 10 萬噸逐漸上升至高點時的 100 萬噸以上,大麥進口從 20 萬噸左右上升至高點時的 130 萬噸,替代了大量的飼料消費需求。替代品進口增加進一步降低了對玉米的需求。

    玉米淀粉需求穩定,但難以消化過剩供給。玉米淀粉是玉米深加工中一個非常重要的用途,其中 55% 又被用于制作淀粉糖。玉米淀粉消費增長雖然穩定,但是占比較小,例如 2015 年玉米淀粉產量僅 1860 萬噸。此外玉米淀粉行業還面臨嚴重的供給過剩問題,開工率不足 60%,且諸多企業處于虧損狀態。玉米淀粉難以消化行業過剩的供給。

    2.5 政策改革預期打壓價格

    國內玉米價格受到政府政策影響非常大,對臨儲政策的改革預期也對玉米價格構成壓力。早在 2014 年時,國家首先取消了棉花、大豆的臨儲政策,改為以市場價格交易,以目標價格補貼。臨儲取消后,棉花和大豆的價格有向國際市場價格靠攏的趨勢,不斷下跌。隨著玉米庫存天量攀升、財政壓力增大,玉米臨儲改革也被提上了議程。今年 3 月份,國家發改委、財政部、國家糧食局等部門召開媒體通氣會,宣布 2016 年東北三省和內蒙古自治區將取消玉米臨時收儲政策,調整為 " 市場化收購 " 加 " 補貼 " 的新機制。由于國內玉米的相對高價格很大程度上是由政策保護造成的,所以臨儲的取消也對玉米價格構成下行壓力。

    3. 玉米價格還會持續下跌嗎?

    3.1 全球市場:供需改善,氣候主導行情

    盡管國內玉米市場有一定的獨立性,但國際市場的走勢既會直接影響我國玉米的進口,也會影響玉米中間產品、替代品價格走勢和進口,所以仍有必要研究下國際市場玉米走勢。

    總的來說,國際玉米市場供需形勢有所好轉。根據美國農業部的預測,2016/17 年全球玉米期末庫存 / 消費比將從 21.5% 降至 20.5%,產量消費比與上年持平至 100%。從供給端來看,2016/17 年全球玉米產量將會突破 10.1 億噸,相比前一年提高 4 千多萬噸,美國、巴西、阿根廷等均有較大幅度提升。從需求側來看,全球 60% 的玉米用于飼料消費,而這一塊增長相對穩定,預計將達到 6.23 億噸。

    油價上漲可能帶動玉米需求進一步回升。美國是全球第一大玉米生產國和消費國,消費量占全球的 31.2%,而其中的 30% 用于生產乙醇。為了減少對原油的依賴,美國從上世紀 70 年代起就開始推廣乙醇汽油,當前美國汽油引擎車輛所消費的燃油當中,超過 95% 均是添加了 10% 乙醇的 E10 汽油。隨著乙醇用量的不斷增大,原油和乙醇價格走勢高度相關,而作為美國生產乙醇主要原料的玉米價格和原油價格走勢的相關性也在不斷提高。未來如果原油價格繼續反彈,對乙醇和玉米價格也會產生提振作用。

    氣候因素或成為影響今年農產品市場的"黑天鵝"。美國和澳大利亞政府預測機構去年就已多次警告,厄爾尼諾現象可能達到近 20 年來最嚴重程度。今年以來厄爾尼諾已經對巴西、阿根廷的大豆和玉米生產構成影響。而且根據經驗,超強厄爾尼諾次年二季度有可能發展為拉尼娜,對農產品市場構成進一步沖擊。事實上,今年以來國際市場玉米價格已經明顯上漲。由于農產品類商品的需求彈性較低,一旦面臨供給側沖擊,將會對農產品價格產生非常顯著的影響。在供需改善、氣候沖擊的背景下,國際玉米價格今年下行空間相對有限。

    3.2 國內市場:供需也在改善,臨儲壓價有底線

    從供給端來看,玉米種植面積將出現13年來的首次下降。國家層面已經啟動了農業供給側改革,計劃到 2020 年,調減玉米種植面積 5000 萬畝,其中 2016 年力爭調減 1000 萬畝。而受玉米價格大跌、臨儲政策取消影響,農民種植玉米的意愿也有所降低,根據農業部的最新報告,預計 2016 年我國玉米種植面積、產量分別為 3695 萬公頃和 21517 萬噸,分別下降 3.1% 和 4.2%,出現 13 年來的首次減產。

    從需求端來看,"豬周期"或將推升玉米需求。2015 年之前生豬存欄量不斷下降對玉米的飼料需求構成拖累,但 2015 年 4 月起,隨著豬肉價格迅速飆升,豬糧比價從 5.3 上升至 11.5,養豬利潤在短期內大幅增加。盡管從價格反映到存欄量有一定時間滯后,但生豬存欄量未來或將回升。事實上從 16 年 3 月份起,生豬存欄量環比增速已經開始由負轉正。豬周期的回升也將增加對玉米的需求。

    從臨儲政策改革經驗來看,玉米價格短期難以與國際市場價接軌。盡管從棉花和大豆的經驗來看,臨儲政策取消后,價格有向國際價格回落的趨勢,但價格的下跌并不是無止境的。決定國內價格能否接軌國際價的關鍵因素是進出口的便利性,因為只有商品流動起來才能實現無套利的價格均衡。

    當前國內對玉米的進口限制程度要遠高于棉花和大豆,要想實現國內外自由流通并不容易。國家對棉花還實行關稅配額保護政策,但是配額外稅率遠低于玉米的 65%;對于大豆的進口則更加開放,不僅沒有設置關稅配額,還統一實行 3% 的低關稅政策,所以 2015 年我國大豆進口量高達 8169 萬噸。此外玉米關稅配額 40% 分配給了國營貿易,在國內玉米價格遠高于國外的前提下,玉米的進口量也遠低于配額上限,說明從國外進口玉米并不那么容易。

    當前進口玉米到岸完稅價已經上升至1666元/噸,而國內玉米平均價格在1841元/噸,價差已經大幅度縮窄。一方面國內取消臨儲政策已經對玉米價格構成打壓,短期內保留進口限制是大概率事件,另一方面國際玉米價格受天氣和供需影響上升概率較大,所以臨儲政策取消對國內玉米價格的下行壓力并不是無限度的。

    4. 拋儲政策是未來價格走勢的關鍵!

    盡管高庫存對玉米價格構成壓力,但是當前玉米庫存主要集中在臨儲倉庫,市面上的余量并不多,所以影響未來玉米價格走勢的關鍵在于拋儲的進度和定價。由于政府臨儲收購價高于市場價,東北的幾乎全部以及華北的部分玉米均收歸臨儲倉庫,甚至造成了主產地東北的玉米價格比非主產地價格還要高,所以未來主導市場價格走勢的關鍵是政策糧的釋放。而根據以往經驗,臨儲拍賣成交率并不高,一方面是因為臨儲糧定價較高,另一方面臨儲優先釋放的是存儲期限長的糧食,質量普遍不高。這也決定了未來優質玉米會成為市場上的稀缺資源,如果不能及時供給,價格上漲的概率較大。

    總結下來,國內玉米市場和國際相對獨立,而國內供需狀況未來會有所改善,臨儲政策的取消對玉米價格的打壓有一定限度,未來最大的變數在于拋儲價格和拋儲進度。如果拋儲進度超預期,或價格下行,會對玉米價格構成壓力;反之,玉米價格不排除反彈可能。

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